La renta variable está pasando de depender de la liquidez a orientarse al crecimiento.
Los datos económicos, en general, siguen siendo alentadores, y sugieren que el impulso económico seguirá recuperándose en el 2014, con una base estructural en EE. UU. y Europa mucho mejor que antes de la crisis financiera y de la deuda europea.
La inflación es, además, contenida y las autoridades monetarias podrán mantener políticas acomodaticias a pesar de que la Reserva Federal ha empezado a reducir su programa de compra de activos.
El panorama es de subida gradual de los tipos de interés reales y de buenos rendimientos, aunque volátiles de los activos de mayor riesgo.
RENDIMIENTO POSITIVO PARA LA RENTA VARIABLE
La renta variable está pasando de depender de la liquidez a orientarse al crecimiento.
Conforme la política monetaria vaya abandonando las medidas poco convencionales, los factores tradicionales como el crecimiento y las valoraciones volverán a cobrar protagonismo.
Según estas mediciones, la renta variable parece hallarse en una situación relativamente atractiva. Calculamos que la renta variable rendirá 11 por ciento en los próximos 12 meses, en línea con el crecimiento del beneficio por acción, previsto para 2014.
En toda subida hay correcciones, pero la incertidumbre sobre su temporalidad complica preverlas. Cualquier corrección que se dé será breve, y la aprovecharemos para aumentar nuestra posición en renta variable.
En cuanto a sectores, la aceleración del impulso de crecimiento beneficiará a los cíclicos. Con la mejoría de las perspectivas macroeconómicas, es probable que aumenten las inversiones en explotación y racionalización. Así lo reflejamos en nuestra preferencia por los sectores industrial y de tecnología de la información.
Geográficamente, preferimos la Zona Euro a EE. UU. Las valoraciones, el impulso de crecimiento, las distribuciones y la dinámica de la política monetaria inclinan la balanza a favor de Europa.
CARTERAS DE RENTA FIJA NECESITAN GESTIÓN ACTIVA
La reducción del estímulo monetario de la Reserva Federal y la reaceleración del crecimiento de la economía estadounidense implican que las tasas de referencia a largo plazo sigan subiendo.
En este contexto, debemos mantener una duración muy corta en bonos, sobre todo, en dólares. A pesar de la subida, el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años, sigue en territorio históricamente bajo.
Por ello, la búsqueda de rentabilidad deberá continuar, beneficiando a la deuda de alta rentabilidad.
Igualmente, los bonos europeos periféricos serán los más beneficiados por la política del Banco Central Europeo (BCE).
Aún así, la selección de emisores y la diversificación serán cruciales en el 2014. Entre los créditos de beta alto, las perspectivas a corto plazo para los mercados emergentes siguen oscurecidas por el efecto potencial del recrudecimiento de la política monetaria en EE. UU., sobre todo en los países más expuestos a las condiciones externas de financiación.
Las economías emegentes deficitarias (como Brasil, Turquía, Suráfrica e India) pueden ser vulnerables a los recortes de la FED, pero los excedentarios (como Rusia) pueden ofrecer oportunidades tras la ampliación de diferenciales de este año.
Por último, los inversores en busca de rentabilidad tendrán que ir más abajo en la estructura de capital e incorporar bonos híbridos y deuda contingente convertible a sus carteras.
Aunque su carry resulta atractivo, suelen ser más volátiles en épocas de proliferación de la aversión al riesgo y su estructura entraña mayor complejidad.
Así pues, un análisis riguroso y una gestión activa de este tipo de deuda son las claves. De igual modo, los bonos convertibles son una alternativa atractiva para los inversores que no deseen invertir directamente en los mercados de renta variable.
MATERIAS PRIMAS: EXPUESTAS AL CRECIMIENTO DE CHINA Y A LOS TIPOS ESTADOUNIDENSES
Las materias primas ofrecieron un rendimiento decepcionante en el 2013, como demuestran las bajadas registradas por sus principales índices. Los mercados de materias primas suelen beneficiarse de la subida del crecimiento y verse perjudicados por el alza de los intereses de la deuda. En cuanto al crecimiento, China es el motor más importante y, sobre los intereses, los bonos estadounidenses son decisivos.
El problema es que con el aumento de los intereses en EE. UU. y la pereza del crecimiento chino, la situación para las materias primas ha sido complicada. Pero podría mejorar este año si el crecimiento chino aumenta, aunque su composición probablemente sea menos dependiente de las materias primas. Por ello, nuestras perspectivas son neutrales.
El oro fue una de las materias que más sufrió en el 2013, pues sus precios cayeron por debajo de los US$1.300. El mercado está bajo, pero la subida de los intereses sigue siendo un riesgo. Nuestra perspectiva es neutral por ahora, pero los riesgos disminuyen. En energía, los precios del petróleo pueden estar a punto de tocar fondo. El mercado ya no está sobrevalorado y la demanda ha empezado a recuperarse.
HEDGE FUNDS: MEJORA DEL IMPULSO
Los hedge funds tuvieron un buen año. El índice Credit Suisse Hedge Fund Index subió más de 8 por ciento en el 2013.
Este año también será bastante bueno. La mejora del crecimiento, la disminución de las correlaciones entre valores, la moderada subida de los tipos de interés y las buenas perspectivas a largo plazo para la renta variable abogan a favor de los hedge funds de estilo direccional.
Preferimos los de renta variable largo/corto, que deberían beneficiarse de la reducción de las correlaciones y la mejora del crecimiento, y los de arbitraje de renta fija, que deberían funcionar bien cuando los intereses suban moderadamente.
DIVISAS: EL DÓLAR SE BENEFICIARÁ DEL DESLIGAMIENTO MONETARIO
Con el desligamiento gradual de la política monetaria estadounidense de la del resto del mundo, las perspectivas para el dólar son positivas. La laxitud política del BCE evitará cualquier posible revalorización importante del euro frente al franco suizo.
En los mercados emergentes, las divisas deficitarias (en presupuestos y cuenta corriente) corren peligro. Nos concentramos en el peso mexicano, el yuan chino y zloty polaco.
